今年四月，美國(guó)頒布了旨在扶持中小型初創(chuàng)企業(yè)的JOBS Acts，法案放寬了初創(chuàng)公司融資限制，提供了多項(xiàng)針對(duì)初創(chuàng)市場(chǎng)投融資雙方的政策支持。法案允許融資額度在五十萬美元以下的初次融資者不需要審計(jì)申明，節(jié)約了融資企業(yè)高昂的財(cái)務(wù)成本，提高了融資需求。法案還允許普通投資人參與到股權(quán)融資活動(dòng)中，提高了融資供給。由此看來，法案的出臺(tái)勢(shì)必促進(jìn)股權(quán)眾籌市場(chǎng)的發(fā)展。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股權(quán)眾籌的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)構(gòu)成威脅，可能成為風(fēng)投機(jī)構(gòu)在初創(chuàng)投融資資本市場(chǎng)的替代品，瓜分市場(chǎng)，縮小風(fēng)投機(jī)構(gòu)在其中的市場(chǎng)份額，淘汰部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)。紐約時(shí)報(bào)就聲稱JOBS Act催生股權(quán)眾籌的蓬勃發(fā)展，讓普通人可以利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，搶占風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資市場(chǎng)，對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)構(gòu)成威脅。然而，筆者認(rèn)為股權(quán)眾籌和風(fēng)投機(jī)構(gòu)不僅在初創(chuàng)企業(yè)投融資資本市場(chǎng)中擔(dān)任的角色有所不同，并非構(gòu)成絕對(duì)對(duì)立的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系；如果各取所長(zhǎng)，進(jìn)行合理分工，還能夠?qū)⑹袌?chǎng)做大做好，形成良性循環(huán)。

在初創(chuàng)企業(yè)的投融資資本市場(chǎng)中，股權(quán)眾籌和風(fēng)投機(jī)構(gòu)各自的側(cè)重有所差異，進(jìn)而面向的投融資市場(chǎng)存在一定不同。

其一，兩者資金量與經(jīng)驗(yàn)不同：在股權(quán)眾籌平臺(tái)中，普通投資者居多，可投入資金量少，經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，且不愿承擔(dān)過高的投資前期調(diào)研以及財(cái)務(wù)費(fèi)用；而風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有專業(yè)化的比較優(yōu)勢(shì)，會(huì)利用團(tuán)隊(duì)的力量，借助專業(yè)知識(shí)和日積月累得出的投資經(jīng)驗(yàn)，可以做好投資前盡職調(diào)查、投資回報(bào)比分析以及投資后企業(yè)綜合狀況跟進(jìn)。其二，兩者相關(guān)政策限制不同：股權(quán)眾籌投資門檻低，很多普通投資者亦可以就身邊項(xiàng)目進(jìn)行投資；而風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資門檻高，設(shè)有明顯高于股權(quán)眾籌的最低投資總額。其三，兩者對(duì)歷史表現(xiàn)的偏好不同：風(fēng)投機(jī)構(gòu)更為偏好相信歷史數(shù)據(jù)，根據(jù)初創(chuàng)融資公司歷史表現(xiàn)估算投資成功概率，從而確定投資策略。其四，兩者針對(duì)的融資客戶群不同：小型初創(chuàng)企業(yè)為減少融資成本，偏好股權(quán)眾籌；而稍具規(guī)模的初創(chuàng)企業(yè)為提高融資額，偏好風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

因此，股權(quán)眾籌和風(fēng)投機(jī)構(gòu)在一定程度上細(xì)分了初創(chuàng)企業(yè)投融資資本市場(chǎng)，股權(quán)眾籌側(cè)重于資金量較少、公司規(guī)模不大或處于孵化期的初創(chuàng)融資企業(yè)；而風(fēng)投機(jī)構(gòu)側(cè)重于具有一定資本實(shí)力，初具規(guī)?；蛳鄬?duì)成熟的初創(chuàng)融資企業(yè)。

除了對(duì)市場(chǎng)有所細(xì)分，股權(quán)眾籌和風(fēng)投機(jī)構(gòu)還可以利用自身特點(diǎn)，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，或直接促進(jìn)對(duì)方領(lǐng)域發(fā)展進(jìn)步，或通過擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、完善市場(chǎng)體系，形成良性循環(huán)，從而優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，讓對(duì)方領(lǐng)域從中受益。

首先，股權(quán)眾籌機(jī)構(gòu)利用自身平臺(tái)數(shù)據(jù)量大的比較優(yōu)勢(shì)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)利用自身投資專業(yè)化程度高、量化投資團(tuán)隊(duì)強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)，能夠直接促進(jìn)對(duì)方機(jī)構(gòu)的完善和發(fā)展。股權(quán)眾籌通過線上交易的方式，提供了大量有關(guān)初創(chuàng)企業(yè)的信息、數(shù)據(jù)：既有對(duì)所有人群公開的部分核心數(shù)據(jù)與信息（如初創(chuàng)公司首輪融資額度、公司估值、公司股票數(shù)、主要投資人等），又有針對(duì)性發(fā)布的、有關(guān)初創(chuàng)公司融資后的數(shù)據(jù)（如向股權(quán)投資人定期公布投資企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、分紅比重等數(shù)據(jù)）。為美國(guó)數(shù)百家公共性公司尋求一二級(jí)公共市場(chǎng)供給、政府支持的Ellenoff表示，在當(dāng)下大數(shù)據(jù)時(shí)代，計(jì)算機(jī)算法日新月異，數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)分析等技術(shù)被廣泛運(yùn)用到投資領(lǐng)域，量化投資技術(shù)不斷優(yōu)化，應(yīng)用范圍持續(xù)擴(kuò)大。而股權(quán)眾籌平臺(tái)提供的大數(shù)據(jù)，使風(fēng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)用量化投資技術(shù)、優(yōu)化自身投資策略成為可能。

比如在進(jìn)行是否參與某初創(chuàng)企業(yè)首輪融資決策時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)不僅可以通過股權(quán)眾籌網(wǎng)站提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，追蹤同質(zhì)項(xiàng)目，建立參考系，同時(shí)確定欲投資項(xiàng)目針對(duì)市場(chǎng)的飽和度，使前期分析更加準(zhǔn)確；在面對(duì)初創(chuàng)企業(yè)后續(xù)增資擴(kuò)股，再融資活動(dòng)時(shí)，若該公司曾在股權(quán)眾籌平臺(tái)上開展過融資活動(dòng)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就可以基于該公司的歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，詳細(xì)分析，精準(zhǔn)判斷，進(jìn)而決定對(duì)其后續(xù)增資擴(kuò)股融資活動(dòng)的參與程度與投資方式；在確定投資組合時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用量化投資技術(shù)，尋找初創(chuàng)項(xiàng)目間的網(wǎng)絡(luò)相關(guān)性，優(yōu)化投資組合，降低總投資風(fēng)險(xiǎn)。反過來，風(fēng)投機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，開通新的投資渠道，成為股權(quán)眾籌平臺(tái)的領(lǐng)頭人，不僅擴(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍，還利用自身專業(yè)化程度高的特點(diǎn)，提高了股權(quán)眾籌平臺(tái)普通投資人的投資回報(bào)率。

其次，股權(quán)眾籌可以發(fā)揮自身地域限制小的比較優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大初創(chuàng)投融資資本市場(chǎng)，并與風(fēng)投機(jī)構(gòu)通力合作，將市場(chǎng)細(xì)分，同時(shí)提高市場(chǎng)中的融資企業(yè)質(zhì)量，優(yōu)化市場(chǎng)，讓雙方都從更大更好的市場(chǎng)中獲益。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有地域的局限性，以美國(guó)為例，風(fēng)投機(jī)構(gòu)大都聚集在科技創(chuàng)新重鎮(zhèn)加州，因此地處其他州的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)送信號(hào)，吸引風(fēng)投機(jī)構(gòu)的難度相對(duì)較大，融資成本較高；地處加州的風(fēng)投機(jī)構(gòu)若想擴(kuò)大投資地緣疆界，豐富投資組合，獲取必需信息，其前期調(diào)研、擴(kuò)大市場(chǎng)的成本將會(huì)過高。股權(quán)眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可以降低信息發(fā)送與接受的成本，減少信息不對(duì)稱性，為初創(chuàng)融資市場(chǎng)供給需求雙方提供信息交換平臺(tái)。為世界銀行、政府機(jī)構(gòu)提供政策設(shè)計(jì)與商業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃服務(wù)的CCA公司主席Best就預(yù)言，眾籌可以使投融資經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈更加全球化，擴(kuò)大市場(chǎng)。

基于此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以更低的成本打破自身固有的投資地緣疆界，在跟進(jìn)所在區(qū)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的同時(shí)，放眼全球，拓展業(yè)務(wù)范圍。如此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)一方面能夠增大發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的可能，提高投資收益率；另一方面能夠從更大范圍內(nèi)找尋項(xiàng)目相關(guān)性，優(yōu)化投資組合，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。此外，在擴(kuò)大的市場(chǎng)中，股權(quán)眾籌平臺(tái)上的初始初創(chuàng)公司競(jìng)爭(zhēng)加劇，通過良性競(jìng)爭(zhēng)，歷經(jīng)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，輸送給風(fēng)投機(jī)構(gòu)的稍具規(guī)模的企業(yè)將會(huì)更加成熟、富有生命力，為風(fēng)投機(jī)構(gòu)減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資成功概率。而風(fēng)投機(jī)構(gòu)利用自身經(jīng)驗(yàn)，將對(duì)市場(chǎng)中的企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步篩選，優(yōu)化市場(chǎng)中的公司質(zhì)量，這些歷經(jīng)考驗(yàn)的公司又將作為案例，成為股權(quán)眾籌平臺(tái)投融資雙方的參考，既有助于初創(chuàng)融資企業(yè)清楚認(rèn)識(shí)自我，也有助于普通投資者進(jìn)行比較判斷，讓股權(quán)眾籌平臺(tái)雙方獲益。

最后，股權(quán)眾籌的發(fā)展、擴(kuò)大有利于完善初創(chuàng)企業(yè)投融資領(lǐng)域的金融體系，讓自身與風(fēng)投機(jī)構(gòu)都在更加健全完善的系統(tǒng)中運(yùn)作，提升投融資雙方信任度，降低投資不確定性。其一，股權(quán)眾籌有助于構(gòu)建信用評(píng)級(jí)體系，規(guī)范市場(chǎng)秩序。正如美國(guó)首家P2P借貸平臺(tái)Prosper Marketplace總裁Suber所說，股權(quán)眾籌為投融資雙方提供了持續(xù)參與初創(chuàng)公司籌資活動(dòng)的平臺(tái)。而股權(quán)眾籌利用實(shí)時(shí)更新的大數(shù)據(jù)與相關(guān)痕跡，采取數(shù)據(jù)挖掘、算法優(yōu)化等技術(shù)，完善各項(xiàng)數(shù)據(jù)資料，構(gòu)建動(dòng)態(tài)而完善的信用系統(tǒng)。例如股權(quán)眾籌平臺(tái)可以追蹤某一具體企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，實(shí)時(shí)修正該企業(yè)的信用評(píng)級(jí)；可以同時(shí)分析行業(yè)相關(guān)方的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，修正并優(yōu)化信用評(píng)級(jí)算法。

其二，股權(quán)眾籌與風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以合作完善初創(chuàng)公司融資估值系統(tǒng)，降低前期調(diào)研成本，提升投資收益。股權(quán)眾籌平臺(tái)提供橫截面數(shù)據(jù)、時(shí)間序列上的歷史數(shù)據(jù)以及面板數(shù)據(jù)，雙方再合作優(yōu)化算法，確定某一具體公司的融資估值以及估值波動(dòng)狀況，還可以完善各個(gè)行業(yè)的初創(chuàng)信息系統(tǒng)，實(shí)時(shí)更新行業(yè)內(nèi)部初創(chuàng)市場(chǎng)情況（如初創(chuàng)公司市場(chǎng)飽和度等），以及各行業(yè)間相關(guān)性，從而測(cè)算行業(yè)平均估值，建立參照系。

其三，通過股權(quán)眾籌透明化的大數(shù)據(jù)及時(shí)反饋，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)化分析，兩者可以共同協(xié)助監(jiān)督初創(chuàng)融資資本市場(chǎng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在的漏洞與問題，讓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自我約束，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)對(duì)金融系統(tǒng)進(jìn)行修正與改進(jìn)，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)健蓬勃發(fā)展。由此，股權(quán)眾籌和風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以在更加完善合理的體系中運(yùn)轉(zhuǎn)，減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，降低初創(chuàng)公司資本市場(chǎng)套利空間，為更多真正具有內(nèi)在價(jià)值的公司提供更大融資、成長(zhǎng)空間，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。